Отказ от доходного подхода при оценке бизнеса

Специализированный сайт для студентов-оценщиков

ОБОСНОВАНИЕ ОТКАЗОВ ОТ ПРИМЕНЕНИЯ ПОДХОДОВ ОЦЕНКИ МАШИН И ОБОРУДОВАНИЯ – ПОДБОРКА ЦИТАТ ИЗ ОЦЕНОЧНЫХ ОТЧЕТОВ

Иногда бывает очень даже нужно обосновать отказ от использования того или иного подхода оценки стоимости машин и оборудования, а подходящих слов и фраз подобрать не можем. И начинаем хаотичные поиски по Интернету, набивая в строке поиска Yandex ключевые слова «обоснование отказа от использования подхода оценки машин и оборудования». И ничего то подходящего найти не можем…. Знакомая ситуация?

Из имеющихся в моем распоряжении отчетов оценщиков я выбрала, систематизировала и обобщила информацию по отказам от применения того или иного подхода оценки стоимости машин и оборудования. В итоге было выяснено, что наиболее часто оценщики отказываются от использования доходного подхода оценки стоимости машин и оборудования. Гораздо реже встречаются отказы от затратного и сравнительного подходов оценки машин и оборудования.

ОБОСНОВАНИЕ ОТКАЗА ОТ ПРИМЕНЕНИЯ ДОХОДНОГО ПОДХОДА ОЦЕНКИ МАШИН И ОБОРУДОВАНИЯ

Пример №1 обоснования отказа от доходного подхода оценки машин и оборудования: «…Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости, основываясь на том принципе, что стоимость оборудования непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые принесут все активы предприятия. Другими словами, инвестор приобретает приносящее доход оборудование на сегодняшние деньги в обмен на право получать в будущем доход от его коммерческой эксплуатации (например, от сдачи в аренду) и от последующей продажи. Формализуется этот метод путем пересчета будущих денежных потоков, генерируемых собственностью в настоящую стоимость. Несмотря на предпочтительность доходного метода, необходимо учитывать естественные ограничения его применения. Доходный метод обоснованно применим тогда, когда можно четко выделить конкретный поток дохода (прибыли), который приносит имущество, затем необходимо знать историю хозяйственной деятельности и прибылей, с учетом которой можно строить прогноз на будущее (в противном случае для прогноза нет отправных данных). Имея в виду вышеизложенное, доходный подход в оценке объекта не применялся…»

Пример №2 обоснования отказа от доходного подхода оценки машин и оборудования: «…Доходный подход в рамках настоящего отчета не применялся ввиду того, что не представляется возможным вычленить доходы (от деятельности предприятия), приходящиеся на каждую (отдельную) единицу оцениваемого оборудования…»

Пример №3 обоснования отказа от доходного подхода оценки машин и оборудования: «…В данном Отчете, целью оценки является определение рыночной стоимости оборудования, характеризующей потребительскую стоимость объекта. Сложившиеся типичные условия сделок купли-продажи деревообрабатывающего оборудования не учитывают потенциальной доходности объектов. Таким образом, исходя из цели оценки, оценщики считают некорректным использование доходного подхода в данном отчете. »

Пример №4 обоснования отказа от доходного подхода оценки машин и оборудования: «…Оцениваемое оборудование находится вне территории Российской Федерации, несколько лет не работает. Не имея точных данных о месте, где будет эксплуатироваться оцениваемое оборудование, о необходимом для его эксплуатации комплексе недвижимости, а также об объемах сбыта продукции, невозможно определить доход, который приносило бы это оборудование в процессе эксплуатации. По этой причине, доходный подход в данном Отчете не применялся…»

Пример №5 обоснования отказа от доходного подхода оценки машин и оборудования: «…Доходный подход основан на определении текущей стоимости объектов как совокупности будущих доходов от их использования. Основная предпосылка доходного подхода заключается в том, что экономическая ценность какого-либо объекта в настоящем обусловлена возможностью получать с помощью этого объекта доходы в будущем. Таким образом, оценка стоимости машин и оборудования на основе доходного подхода – это определение ценности потенциальных доходов, ожидаемых от владения и распоряжения ими.

Выгода от владения собственностью включает право получать все доходы в период владения, а также доход от продажи после окончания срока владения. Чтобы применить доходный подход, необходимо спрогнозировать будущие доходы за несколько лет эксплуатации объекта.

К оценке отдельных машин и оборудования применить доходный подход невозможно, т.к. доход создается всем предприятием, всеми его активами, к которым относятся не только машины и оборудование, но также и здания, сооружения, оборотные фонды, нематериальные активы. Исключение составляют объекты, которые сами непосредственно могут приносить доход (копировальная техника, грузовые автомобили, мини-заводы, мини-типографии, летательные аппараты, морские и речные суда и т.д.).

При оценке машин и оборудования методы доходного подхода предполагают поэтапное решение задачи. Сначала рассчитывается чистый доход от функционирования производственной системы (это может быть либо все предприятие, либо цех, либо участок). Затем методом остатка вычленяется часть дохода, которую можно отнести к оцениваемому оборудованию всей системы. Далее с помощью метода дисконтирования доходов или метода капитализации определяется стоимость оцениваемого оборудования. Если нужно определить стоимость какой-либо единицы оборудования или машины, то ее рассчитывают с помощью долевого коэффициента от балансовой стоимости всего оборудования.

Оцениваемые установки находятся в нерабочем состоянии (на хранении на складе в демонтированном состоянии). Оценщику были представлены прогноз денежных потоков предприятия на ближайшую перспективу и ТЭО погашения кредита. Однако с учетом того, что предприятие на момент оценки не функционирует (не производит фармацевтическую продукцию), ретроспективных данных касающихся его деятельности в настоящий момент нет. С учетом этого (даже при наличии маркетингового исследования) данные прогнозы могут лишь условно служить базой для расчета рыночной стоимости бизнеса. Поэтому определить рыночную стоимость оцениваемого оборудования доходным подходом с достаточной степенью точности не представляется возможным…»

Пример №6 обоснования отказа от доходного подхода оценки машин и оборудования: «…Применение доходного подхода для определения стоимости компьютерной техники и комплектующих нецелесообразно, так как при использовании компьютера физическим лицом в личных целях, определение реального дохода от использования данного компьютера невозможно. Полученная доходным подходом стоимость отражает не рыночную стоимость, а стоимость при существующем использовании, то есть стоимость, отличающуюся от рыночной…»

ОБОСНОВАНИЕ ОТКАЗА ОТ ПРИМЕНЕНИЯ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА ОЦЕНКИ МАШИН И ОБОРУДОВАНИЯ

Пример №1 обоснования отказа от сравнительного подхода оценки оборудования: «…Рыночный подход более отражает ту цену, которая может возникнуть на рынке. В тоже время не стоит слишком доверяться исходной информации об условиях продаж объектов-аналогов, их цене и прочее в силу относительной прозрачности информации о реальных ценах сделок и тем, что в настоящее время рынок технологических линий по производству стеклопакетов в городе N практически отсутствует, поэтому данный подход не применим…»

Пример №2 обоснования отказа от сравнительного подхода оценки оборудования: «…Оцениваемое оборудование для металлургического производства является уникальным, сложным в техническом отношении и дорогостоящим оборудованием. Оценщику не удалось найти ни одного предложения о продаже подобного рода оборудования на вторичном рынке, а также информации о совершенной сделке купли-продажи аналогичного оборудования. Поэтому сравнительный подход в данном Отчете не применялся…»

ОБОСНОВАНИЕ ОТКАЗА ОТ ПРИМЕНЕНИЯ ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА ОЦЕНКИ МАШИН И ОБОРУДОВАНИЯ

Пример №1 обоснования отказа от затратного подхода оценки машин и оборудования: «…В данном Отчете, целью оценки является определение рыночной стоимости объекта, характеризующей потребительскую стоимость объекта. Результаты, получаемые при использовании затратного подхода, не дают каких-либо характеристик потребительской стоимости объекта. Для распространенных деревообрабатывающих станков затратный подход практически не используется. Поэтому в данном отчете затратный подход не применяется….»

студент, кафедра корпоративных финансов и оценки стоимости бизнеса, Оренбургский государственный аграрный университет,

студент, кафедра корпоративных финансов и оценки стоимости бизнеса, Оренбургский государственный аграрный университет,

канд. экон. наук, доцент кафедры экономики АПК и экономической безопасности, ОГАУ,

В России, в связи с развитием рыночной экономики появилась возможность покупки и продажи бизнеса. Оценка предприятия подразумевает оценку его полезности и затрат, которые связаны с получением данной полезности.

В настоящий момент известно несколько подходов и методов, реализуемых в их составе, которые позволяют провести оценку стоимости бизнеса компании.

К ним относятся:

– затратный подход (income approach);

– сравнительный (market approach);

– доходный подход (income approach).[3]

Выбор доходного подхода при оценке бизнеса позволяет определить текущую стоимость будущих доходов, возникающих в результате использования активов и возможностей дальнейшей его продажи. Чем больше доход, тем больше величина рыночной стоимости предприятия.

Доходный подход состоит из метода капитализации доходов и метода дисконтированных денежных потоков.

Сущность данных подходов представлена в таблице 1.

Таблица 1.

Основные методы доходного подхода и их особенности

Метод капитализации доходов

Метод дисконтированных денежных потоков

Стоимость бизнеса определяется по формуле V= D:R, где D – чистый доход бизнеса за год, R – коэффициент капитализации.

Стоимость бизнеса получают на основе прогнозирования потоков дохода и дисконтирования их в соответствии со ставкой дохода, требуемой инвестором.

Условия применения методов

Используется в том случае, когда доходы предприятия стабильны. Стабильность доходов определяется при проведении анализа доходов за прошлые периоды. (за 3-5 лет)

Доходы предприятия дисконтируются отдельно, а также существенно изменяются по годам.

Доходы постпрогнозного периода рассчитываются по модели Гордона.

Доходный подход имеет ряд преимуществ, а именно: принятие верных решений при финансировании, учет доходности предприятия, купле – продаже предприятий, а также перспективах его развития. [4]

Также, данный подход очень важен, при антикризисном управлении. Он помогает предвидеть кризисы, осуществлять подготовку к ним, ускорять и смягчать выход предприятия из него.

Также, оценка бизнеса полезна для обоснованного направления реструктуризации предприятия. То есть необходимо произвести акцент на тех денежных потоках, которые обеспечат максимальную эффективность предприятию, а также высокую рыночную цену. Это и является конечной задачей менеджеров любого предприятия и целью собственников в рыночной экономике. [1]

Определение рыночной стоимости с помощью метода капитализации доходов подразделяется на следующие этапы:

1) Выбирается вид дохода, который будет являться базовым при осуществлении оценки;

2) Прогнозирование и анализ доходов и расходов предприятия;

3) Расчет ставки капитализации;

4) Капитализация доходов

5) Внесение заключительных поправок.

В качестве дохода предприятия могут быть рассмотрены дивиденды, денежный поток, выручка и прибыль.

На примере ООО «Флагман» проведем расчет рыночной стоимости предприятия, используя метод капитализации чистого дохода (валовой прибыли).

Метод капитализации чистого дохода (валовой прибыли) заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от нашего предприятия с помощью коэффициента капитализации (формула 1):

Коэффициент капитализации (1)

В качестве капитализируемой величины выбирается валовая прибыль. [2]

Расчет данного показателя представлен в таблице 2.

Таблица 2.

Динамика финансового результата деятельности ООО «Флагман»

Изменение 2017 г. к 2015 г. %

Выручка (за минусом НДС)

Валовая прибыль (убыток)

Прибыль от продаж

Прибыль (убыток) до налогообложения

Текущий налог на прибыль

Анализируя таблицу 2, необходимо отметить высокий рост валовой прибыли. Данный показатель на 2017 год возрос в 3,9 раза, это объясняется значительным увеличением выручки и незначительным ростом себестоимости продаж на протяжении анализируемого периода. Также в отчетном году увеличилась выручка на 18,18 %, прибыль от продаж – в 4,9 раза по сравнению с 2015 г.

На рисунке 1 представлена динамика основных результатов деятельности ООО «Флагман».

Рисунок 1. Динамика финансового результата деятельности ООО «Флагман»

Валовая прибыль ООО «Флагман» в 2017 году составила 3449 тыс. руб. Коэффициент капитализации необходимый для дальнейших расчетов находим методом кумулятивного построения (формула 2):

Коэффициент капитализации = 0,079 %

Стоимость ООО «Флагман» = = 43658228 руб.

Таким образом, рыночная стоимость предприятия ООО «Флагман», рассчитанная методом капитализации, в 2017 году составила ≈43658 тыс.руб.

По итогам проведенного исследования можно сделать следующие выводы. Для определения рыночной стоимости предприятия ООО «Флагман» использовался доходный подход (метод прямой капитализации доходов) который считается наиболее достоверным. По результатам проведенных исчислений конечный результат составил 43658 тыс. руб.

Следует отметить, что стоимость данного предприятия по современным оценкам достаточно высока, и это объясняется финансовой политикой ООО «Флагман», которая придерживается следующей тенденции – крайне редко прибегать к привлечению капитала со стороны (кредиты и займы), также сохранять сумму кредиторской задолженности.

ООО «Флагман» является привлекательным, как для возможной сделки купли-продажи, так и для различного рода инвестирования в него.

Список литературы:

1. Павленко Н.А. Влияние денежных потоков на стоимость предприятия // Теория и практика современной науки. – 2016.– №5(11). – С.753-756
2. Паклюсева Д.В., Рафиков Р.И. Обоснование возможности применения метода капитализации при оценке рыночной стоимости предприятия. // Экономика и социум. 2017. № 4 (35). – С. 1052-1055
3. Потапейко Д.А. Основные понятия и определения в применении доходного подхода к оценке стоимости предприятия (бизнеса) // В сборнике: Инновационные технологии в экономике как фактор развития современного общества. – 2017. – С. 99-102
4. Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) // М.:Омега-Л. – 2011. – С.8-11

Обычно при оценке стоимости компании (бизнеса) в зависимости от целей оценки, вида оцениваемой стоимости, условий Задания на оценку, типа объекта и состояния его и экономической среды используют сочетание двух-трех методов, наиболее подходящих для данной конкретной ситуации. Действительно, некоторые методы оказываются предпочтительнее и рекомендуются к применению для оценки определенных видов стоимости предприятия, обусловленных конкретными целями проводимой оценки. Например, при оценке предприятия, приносящего стабильный доход, рекомендуется использовать метод капитализации дохода, а холдинговая компания в сфере недвижимости должна оцениваться в первую очередь методом чистых активов. Метод дисконтирования денежных потоков, метод чистых активов, рынка капитала и метод сделок ориентированы на оценку благополучно функционирующей компании, которая, предполагается, и дальше будет нормально функционировать. Метод ликвидационной стоимости применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть компанию либо существенно сократить объем выпуска ее продукции. Метод капитализации разумно применять к тем компаниям, которые успели накопить активы в своей предыстории; этот метод наиболее адекватен при оценке "зрелых" по своему возрасту компаний со стабильным доходом. Оценка венчурных компаний требует учета повышенного уровня риска и, следовательно, применения метода дисконтирования денежных потоков.

Факторы, которые необходимо оценщику принимать во внимание при принятии решения об использовании или отказе от использования некоторых методов оценки и которые обеспечивают возможность реализации алгоритмов, соответствующих этим методам, перечислены в табл. 9.1.

Условия применимости некоторых методов оценки

• 1. Доля материальных активов в активах компании существенна, а также если есть возможность выявить и оценить НМА.
• 2. Доля труда в стоимости продукта или услуги незначительна или отсутствует.
• 3. В балансовом отчете отражены все материальные активы компании, т.е. компания не имеет материальных активов со 100%-ным износом, которые продолжают приносить доход.
• 4. Ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.
• 5. Оцениваемый пакет (доля) либо является контрольным, либо обладает возможностью инициировать продажу активов компании.
• 6. У компании отсутствуют ретроспективные данные о прибыли или ее денежном потоке (или за последнее время они подвергались значительным колебаниям) и нет возможности надежно оценить их.
• 7. Значительная доля активов компании состоит из ликвидных (финансовых) активов (ликвидные ценные бумаги, дебиторская задолженность, вложения в недвижимость, права на разработку месторождений и пр.) (например, холдинговые или инвестиционные компании).
• 8. Бизнес компании зависит от единичных контрактов (например, строительная компания). У компании отсутствует надежная (постоянная и предсказуемая) клиентская база, что создает риск нестабильности прогнозов.
• 9. Достаточно просто начать бизнес в данной отрасли, отсутствуют препятствия по вхождению в отрасль (например, розничные магазины).
• 10. Компания недавно образована, ее бизнес только начинается (нет ретроспективных данных)

• 1. Стоимость данной компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении ее деятельности.
• 2. Текущие и прогнозируемые денежные потоки компании в случае продолжения производственной деятельности невелики по сравнению со стоимостью ее чистых активов.
• 3. Компания находится в процедуре банкротства, или существуют серьезные сомнения, что компания продолжит свою деятельность как действующее предприятие.
• 4. Оцениваемый пакет (доля) либо является контрольным, либо обладает возможностью инициировать продажу активов компании

Капитализации чистой прибыли

• 1. Оценщик считает, что прибыль – лучший индикатор стоимости, нежели денежный поток.
• 2. Способность компании зарабатывать прибыль существенно повышает стоимость компании (существует явно выраженный доходоприносящий потенциал).
• 3. В распоряжении оценщика достаточно достоверных данных, для того чтобы оценить ожидаемый поток чистой прибыли.
• 4. Ожидается, что прибыль в будущем будет приблизительно равна текущему уровню прибыли (стабильность уровня прибыли).
• 5. Прибыль оцениваемой компании – значительная и положительная величина.
• 6. Ожидаемые темпы роста умеренные и предсказуемые (существует возможность применения формулы Гордона).
• 7. Стоимость компании существенно увеличивается за счет наличия квалифицированного труда и НМА

Дисконтирования денежных потоков для собственного капитала

• 1. Доходный потенциал компании существенно повышает ее стоимость.
• 2. Ожидается, что денежные потоки в будущем будут существенно отличаться от их текущего уровня (нестабильность денежных потоков).
• 3. Будущие денежные потоки компании можно более или менее обоснованно оценить (предсказать).
• 4. Ожидается, что денежные потоки компании в течение всего прогнозного периода будут значительными и положительными.
• 5. Ожидается, что чистый денежный поток последнего года прогнозного периода будет значительным и положительным (существует возможность расчета остаточной стоимости).
• 6. Компания недавно образована, представляет собой новое предприятие (нет ретроспективной информации).
• 7. Компания является объектом для приобретения

• 1. Стоимость компании в основном создается за счет прибыли.
• 2. У компании устойчивая история получения прибыли.
• 3. Имеется достаточно достоверных данных, чтобы спрогнозировать величину прибыли в будущем.
• 4. Ожидается, что прибыль в будущем будет приблизительно равна текущему уровню прибыли.
• 5. Прибыль оцениваемой компании значительная и положительная.
• 6. Прогнозируемые темпы роста умеренные и предсказуемые.
• 7. Оцениваемая компания – малый бизнес или профессиональная практика

Методы Сравнительного подхода, использующие мультипликаторы стоимости по сопоставимым компаниям или сделкам

• 1. Оценщик располагает достаточным количеством сопоставимых компаний и (или) сделок, чтобы определить мультипликатор стоимости (рынок достаточно активен).
• 2. Если оценка производится на основе данных по сопоставимым открытым компаниям, оценщик должен располагать достаточными данными о таких компаниях для проведения необходимого финансового анализа

3. Если оценка производится на основе данных по сопоставимым сделкам, оценщик должен располагать достаточными данными (например, условия продажи, была осуществлена продажа активов или продажа акций)

о таких сделках для проведения необходимого финансового анализа и корректировок.

4. Оценка компании производится с целью публичного выпуска акций (в том числе IPO)

• 1. Оценщик располагает достоверными данными о величине прибыли для оцениваемой и сопоставимых компаний.
• 2. Ожидается, что величина прибыли в будущем 63’дет примерно равна текущим показателям.
• 3. Величина прибыли оцениваемой компании и сопоставимых компаний значительна и положительна.
• 4. Крупные предприятия оцениваются на основе показателя чистой прибыли, мелкие – на основе прибыли до уплаты налогов (чтобы устранить влияние различий в налогообложении).
• 5. На предприятии высок удельный вес оборотных фондов

Мультипликатор цена/ денежный поток

• 1. Оценщик располагает достоверными данными о величине денежного потока для оцениваемой и сопоставимых компаний.
• 2. Ожидается, что величина денежного потока в будущем будет примерно равна текущим показателям.
• 3. Величина денежного поток;" оцениваемой компании

и сопоставимых компаний значительна и положительна.

• 4. Величина прибыли – незначительная.
• 5. В активах предприятия преобладает недвижимость

Мультипликатор цена/валовой доход

• 1. Данные о валовой прибыли оцениваемой компании достоверны.
• 2. Можно установить соотношение между валовым доходом и рентабельностью у оцениваемой и сопоставимых компаний.
• 3. Валовой доход – единственная достоверная статья дохода в отчете о прибылях и убытках.
• 4. Данные о чистой прибыли оцениваемой компании – непостоянные.
• 5. Оцениваемая компания предоставляет услуги или производит другую продукцию с низкими переменными издержками.

6. Оценка осуществляется для целей поглощения,

и (или) отрасль, в которой оперирует оцениваемая компания, подвергается консолидации.

7. Все компании данной отрасли имеют схожую структуру затрат

• 1. Компания либо выплачивает реальные дивиденды непосредственно, либо величина предполагаемых дивидендов (компенсаций) может быть достаточно достоверно спрогнозирована.
• 2. При оценке контрольного пакета акций – ориентир

на потенциальные дивиденды, рассчитываемые на основе анализа дивидендных выплат по компаниям-аналогам, при оценке миноритарного пакета – на фактически выплачиваемые дивиденды (в процентах к чистой прибыли).

3. Не применяется для целей поглощения

Мультипликатор цена/стоимость чистых активов

1. Оценщик располагает публичной информацией

о стоимости чистых активов сопоставимых компаний.

• 2. Стоимость чистых активов оцениваемой и сопоставимых компаний является достаточно значительной, положительной величиной.
• 3. Оценке подлежит контрольный пакет акций, и компания отвечает всем условиям для проведения ее оценки по методу чистых активов.
• 4. Значительная часть активов компании приходится

на ликвидные активы или другие инвестиции (недвижимость, ценные бумаги, оборудование и пр.).

5. Деятельность компании связана с хранением, покупкой и продажей собственности

Проводя выбор необходимых методов для оценки стоимости компании, необходимо представлять особенности, которые несет в себе каждый метод. Понимание этих особенностей и умение их использовать поможет оценщику быть более объективным и укрепит доверие как к нему лично, так и к профессиональной оценке в целом.